四大通信设备商成绩单大比拼 中兴“换帅”+“洗了大把澡”后有何可期待？
智通财经APP获悉，国信证券对四大通信设备商2017年上半年的业绩进行了分析，具体研报如下：
在历经重组、并购、转型等多次大浪淘沙之后，目前，全球性电信设备集成商缩减至 4 家中国的华为和中兴、欧洲的爱立信和诺基亚，行业的集中度进一步提升。
回顾 2016 年，四大设备商营收排名变化不大，收入差距进一步拉大。自 2013 年华为跃升全球第一后持续领先，2016增长率拉开和其他三家的收入差距，营收规模超后三家之和，考虑汇率影响，华为是唯一实现营收增长的厂商;新诺基亚通过并购阿尔卡特朗讯实现两家公司合体，超越爱立信排名第二，基本达成通过外延并购扩大规模以抗衡对手的目标;爱立信与并购后的新诺基亚体量相当，2016 年营收规模降幅最大;中兴通讯连续两年跻身前四大全球运营商。
华为增速放缓，但仍领跑在前。对比华为 2017H1 和 2016H1 业绩情况，营收增速放缓，营业利润率也略有下降，但是相比其他三大设备商，则仍处领跑状态。华为的业务主要分为运营商业务、企业业务和消费者业务三大领域。上半年三大领域均获得稳健增长。其中， 消费者业务表现出色，实现销售收入 1054 亿元，首次突破千亿大关，同比增长 36.2%，在整体收入中的占比达 37%，智能手机发货量 7301 万台，同比增长 20.6%，跑赢大市。华为稳居中国智能手机市场第一，全球第三，与苹果的距离拉近。华为旗舰产品在全球范围内持续热销，华为高端智能机(P&Mate 系列)发货量同比增长超过 100%，在全球高端手机市场的影响力进一步提升。
虽然在一些细分技术领域，华为依然面临来自众多竞争对手的强力竞争;但从市场和整体收入来看，华为已经拉开了与其他三家设备商的距离。
诺基亚经过多次转型重组后，业绩逐渐趋于稳健，目前跃居全球第二大通信设备商。诺基亚的业务主要包括网络、诺基亚科技和其他三方面。首先是网络业务。超宽带网络业务下降了 41.59%，其中移动网络业务在 2017Q1 表现强劲，在 2017Q2 有所下滑，固定网络业务 2017Q2 相对第一季度降速有所减缓。在 IP 网络与应用业务中，IP/光网络业务相较第一季度降速也有所减缓。第二是诺基亚科技，这部分在第二季度的净销售额同比增长 90%，主要得益于第二季度新签署的授权协议和 2016 年第三季度扩展的授权协议。
从区域来看，在大中国区，2017 年第二季度，诺基亚通信多项业务均实现了全方位的两位数环比增长，整体净销售额季度环比增速为 13%。但从同比来看，诺基亚 2017 年上半年在大中国区的净销售额下降了 5.2%。其中，上半年上海诺基亚贝尔股份有限公司的成立，有望继续为诺基亚在中国市场的发展提供重要的业绩支撑。
爱立信业绩持续下滑，陷入困境，或大幅裁员。爱立信第二季度业绩显示，其营收 59.04 亿美元，同比下降了 7.71%;归母净利润亏损 1.19 亿美元，同比下降了 163.64%，这是自 2016 年三季度首次出现亏损以来爱立信连续第四个季度出现亏损，去年同期归母净利润是盈利 1.88 亿美元。公司 2017 年上半年的毛利率为 21.15%，各项毛利率均大幅低于市场预期。实际上，爱立信 16 年运营商业务就大幅下跌 16.3%，远大于行业 4%的降幅。目前，公司的营收已被诺基亚赶超退居第三。
作为全球移动通信市场的无线巨头，爱立信在光传输、IP 设备、回传设备、固定宽带网络等业务方面仍存在短板。今年爱立信再次宣布业务及领导团队重组，简化公司组织架构。本次重组后，爱立信新的组织架构主要分为网络、数字业务和管理服务三大业务领域，将实施聚焦主业的发展战略，以期重振技术和市场领导地位。
公司在低迷之中已启动重组计划，或大幅裁员以削减成本。根据 8 月 17 日消息，爱立信为了节省成本，或在之外的地区进行大规模裁员，裁员人数最多可达 2.5 万人。截至目前，爱立信员工总数为 10.9 万人，此次裁员幅度将占员工总数的 22.9%。公司今年 7 月也曾表示，公司的目标是在 2018 年中期将年成本减少至少 100 亿克朗(约合 12 亿美元)。
中兴通讯中报超预期，经营质量明显改善。从半年报盈利情况来看，营业收入的增速加快，同比增速为 13.09%(2016半年报收入增速4.05%)，报告期内，公司无线通信及固网和承载系统产品、手机产品的收入和毛利均双重提升。此外，公司 2017 半年度的摊薄 ROE 为 8.30%，相比 2016 年半年度的 4.40%大幅提升，公司经营质量明显改善。
在无线方面，公司今年初推出 5G 全系列高低频预商用基站产品;在方面，受益于国内运营商在 4G 项目传输和接入系统的持续投入，且公司 PTN/IP RAN/OTN 等设备份额跻身前列;目前，中兴通讯的 5G 承载产品也引入注目，是未来的重要增长点;在消费者领域，我们认为公司未来会走手机精品线，毛利率将进一步提升。在上述因素综合影响下，公司 2017 上半年整体营业收入及毛利均得到双重提升。
目前，中兴通讯在全球四大通信设备商中排名第四，并与诺基亚、爱立信的差距逐渐缩小。公司在今年年初“换帅”+“洗了大把澡”后，内部改善迹象明显，5G 和物联网布局方面捷报频传，并在欧洲以及中移动市场的不断突破也反映出公司经营质量的不断改善。
通信设备商市场变化莫测，其市场格局还存在诸多变数，5G 时代是通信设备商市场格局洗牌的重要催化剂。从目前格局和进展来看，中国设备商力量在不断崛起，而且中国争当 5G 时代的领头羊，国内设备商有望受益，我们看好中兴通讯(00763)等国内通信设备商竞争地位的提升空间。
从细分业务布局来看，四大设备商的重点重合市场主要集中于运营商业务领域，这也是细分业务毛利率较高的板块。根据中兴通讯 2016 年报显示，运营商网络板块的毛利率为 39.12%;政企业务次之，为 37.09%;消费者业务毛利率最低，为 14.34%。此外，从 2009-2016 年四大设备商的运营商网络设备收入来看，华为、中兴、爱立信、新诺基亚的营收变动幅度分别为 190%、47%、-13%和-41%。我们认为，随着中兴和华为加速海外市场的扩张和突破，有望在核心业务领域占据更高的市场份额。
从四大设备商的全球布局来看，华为和中兴立足于中国，辐射亚太地区，占据市场份额优势。受益于中国 4G 网络建设及亚太地区其他国家基础网络建设投资增加，华为和中兴仍维持稳步增长。而爱立信和诺基亚则分别立足于美洲及欧洲市场，目前 4G 已经在发达国家部署成熟，东南亚、中东、拉美等地区仍存在一定增长空间。
通信设备制造属于知识密集型产业，唯有长期持续的研发投入方能使企业在行业中立足。相比 2G、3G 时代，专利技术大部分由高通、诺基亚和爱立信等国际巨头掌控，4G 的技术专利较为分散，中兴、华为等国内设备制造商正在获得越来越多的话语权。凭借长期研发投入、相对低廉的人力研发成本、较高的研发率，以中兴通讯、华为为代表的中国企业逐渐从追赶者变成了行业领跑者。
在国际通信设备巨头中，华为和中兴走在 5G 领域的前列，爱立信、诺基亚将研发重心放在高频上，但目前处于 5G发展初期，低频中的 3.5GHZ仍是市场最主要的需求，因此，诺基亚和爱立信在 5G 主流技术研发上暂时落后。目前中国移动具备明确的 5G 建网计划，在体量和技术上均走在国际运营商的前列，为国内 5G 发展占据了领先地位，未来将在核心专利和专利交叉授权上有更多话语权，国内设备商有望受益。
中兴通讯作为通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 1.07/1.27/1.47 元，对应 22/18/16 倍 PE，维持“买入”评级。
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