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中国CDR第一股:小米估值对标亚马逊这类“互联网公司”?

作者:habao 来源: 日期:2018-11-5 22:50:19 人气:

  较此前在港交所发布的招股书而言,此次CDR招股书新增了小米最新一季度财务数据。小米一季度营收344.12亿元,营业净利润-66.6亿元,经调整经营净利润为16.99亿元,净利润亏损70亿元。

  小米从2010年4月创立至今,一共融资5轮,总共了38.53%的股权来融资,累计融资15.81亿美金(100.57亿元人民币)。而这五轮融资,用的都是优先股,不是直接发普通股。

  发行优先股会出现一个问题,小米的估值从一开始的几千万美元到了几百亿美元,这些优先股的价值也放大了很多倍,股东的财务浮盈也翻了同样倍数。但这些股东还没退出,所以他们的投资价值的提升,在财务报就会被认为是公司对这些股东的“负债”,实际上公司并没有这样的亏损发生,对公司实际运营也没有影响,这笔所谓的“负债”数字在上市后就会消失。

  如果扣除这些非现金损益,小米肯定是盈利了。小米在2015-2017年,经调整经营净利润为负3.03亿元、18.95亿元、53.62亿元,而今年一季度调整经营净利润就达到了16.99亿元,可以说盈利能力增强了。

  小米手机进入了74个国家和地区,在14个海外国家和地区进入了市场前5名。以印度为手纹乱例,根据IDC统计,2018年第一季度小米手机市场份额达到30.3%,连续三个季度成为印度第一。

  近期,小米还正式进入了法国和意大利市场,2018第一季度Canalys调研报告显示,小米欧洲市场增长率超过了999%,不到一年时间销量就成为欧洲第四,小米模式正在全球开花结果。

  值得注意的是,2018年一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下,小米手机出货量达到2800万台,同比增长87.8%,小米模式正在多个国际市场被验证。

  除了手机业务以外,小米在loT和生活消费方面也表现突出。报告期内的小米IoT和生活消费产品收入分别为86.91亿元、124.15亿元、234.48亿元和76.97亿元。仅2018年第一季度的收入达到了2017年全年的32.8%。

  雷军曾表示小米的净利率永远保持5%以下,目前的营收规模是千亿人民币水平,未来保持平稳增长,经营效率大幅提高,假如能在若干年翻倍,那最乐观的利润水平就是50-100亿人民币之间,最强硬件公司苹果的估值是20倍,也就是意味着最乐观预期估值就是1000-2000亿人民币(158-314亿美金)之间。显然这个方法不会被雷军接受,毕竟在2014年底,小米就宣布已经估值450亿美元。

  小米的估值可以参照对标拥有大量用户的Facebook.5096亿美金的市值,月活21.96亿,单用户价值是232美金/人,如果按照MIUI最新月活跃用户大约1.9亿的规模来算,最乐观的估值也就在440亿美金左右。

  不过,雷军很早以前曾对原国美电器董事长陈晓说,小米有7000万用户,每个用户价值380美元,算下来估值约300亿美元。按照这个算法,小米目前1.9亿月活跃用户,单个用户380亿美元的线亿美元。

  亚马逊的市盈率超过了200倍。按照这个比例算下来,小米的估值将超过千亿美元。此前,小米自称是国内第三大电商平台。而小米在近3年,投资了90多家智能硬件和生活消费品的生态链企业,成为全球最大的消费级物联网(IoT)平台。

  在雷军看来,小米应该是一家不依靠硬件利润的“互联网公司”。雷军曾在上市前,整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%。这个除了对内统一思想,对外争取用户信任之外,雷军最重要的潜台词就是,小米和苹果不同,放弃了日后争取硬件高毛利的这条。

  小米的模式不单纯靠硬件获取主要利润,而是通过控制硬件利润带来的性价比来迅速积累、扩大用户基数,带来高活跃度、高和持续高留存率的互联网用户群体。这一模式类似于互联网常常说的“羊毛出在猪身上”。

  小米在A股发行CDR,投资人尤其是基石投资者“入围”竞争激烈,给出的估值普遍在750亿至850亿美元之间,这显然是按照互联网公司去进行的估值。

  此前,小米赴港递交招股书时就强调自己的“铁人三项”——即硬件+互联网服务+新零售,将产品紧贴硬件成本定价,然后通过自有或直供的线上线下零售渠道销售,并持续为用户提供互联网服务。

  招股书显示,小米一季度互联网服务收入为32.31亿元,毛利21.19亿元,毛利率达65.58%,毛利占比达40%,已经超过了智能手机,互联网服务成为重要获利来源。

  2015年、2016年、2017年和2018年第一季度,小米的互联网服务收入分别为32.39亿元、65.37亿元、98.96亿元和32.31亿元,毛利分别为20.99亿元、42.85亿元、63.44亿元和21.19亿元。今年第一季度的互联网收入和毛利两项数据都约等于2017年全年相应数据的三分之一。

  值得注意的是,互联网服务收入和毛利占主营业务的比例,从2017年的8.65%和34.75%,分别增长到2018年第一季度的9.43%和40.18%。互联网服务比重不断增加。

  除此之外,小米以智能硬件为基础,还建立起了一个超过1亿台智能设备的IoT平台,这一平台发生的连接、用户导入与流量导入、数据的积累,说明了小米未来的互联网价值。

  2015年、2016年、2017年和2018年第一季度,小米的IoT和生活消费产品收入分别为86.91亿元、124.15亿元、234.48亿元和76.97亿元。2018年第一季度的收入达到了2017年全年的32.8%。

  2018年第一季度,以及连接设备数量统计,小米在全球消费物联网市场中占比1.9%,远超苹果、亚马逊等巨头。这意味着小米的大量IoT关联的服务,已走出了小米手机用户、MIUI用户的范畴。

  小米,越来越像一家基于手机硬件的“互联网公司”。未来,小米如果在互联网赛道上越跑越快,大胆设想一下,小米大概率能够成为A股市值最高的科技公司。