中国境内互联网企业赴港上市观察
梦见吃饺子今年上半年以来，主营业务在中国内地的互联网企业掀起了登陆港股和美股市场的新一轮热潮。就股市而言，这在很大程度上是因为其突破了“同股不同权”的，为尚未有盈利或希望实行同股不同权的互联网企业、新经济公司扫清了上市障碍。7月9日，港交所“同股不同权”第一股小米正式上市，在很多人看来，这象征着资本市场一个新的“大时代”的开始。
具体到欲上市融资的公司自身而言，在上市这条上一直走下去意味着什么并不好说，但在一级市场寒冬的当下，不上市就更显得无可走，相较之下，上市门槛和估值都比较有竞争力的港股市场就成为了这些企业的首选。
在“去杠杆”政策、资管新规、以及大批基金临近退出期的大背景下，国内的一级市场当前明显呈现募资难状态。投中研究院发布的数据显示，2018年5月，VC/PE市场延续着募资低潮，完成募资的基金数量以及募资规模也较以往大幅下降。其中，基金数量环比减少44.19%，同比减少76%；募资规模环比减少78.94%，同比骤降90%。
在一次业内沙龙上，一位资深投资人坦言：“现在，资本在洗牌，很多GP已经拿不到钱了。下半年我们可以看到一个前所未有的出货潮。美股、港股至少有150家公司在排队，这150家公司半年内要被消化掉，而且实际情况不到半年，因为7月、8月基金经理要休暑假。150多家市场能不能消化掉，这还是一个问号。”
最近，市场上也开始出现大量专门从事公司上市前老股交易的财务顾问，他们专门负责抛售拟上市公司的早期股，名义上是做上市前的股份优化，实际上则是早期投资人想先以低价出点货，收回投资成本。这样，即便公司“流血”上市，至少可以保本退出。
近一年来，赴港上市的公司整体表现不尽如人意。它们上市时出现很多破发，破发后股价持续低于发行价的也不在少数。尤其是TMT行业企业，不少公司在上市近一年后的今天，股票价格仍低于发行价的一半。资料显示，去年年底在港上市的几家头部互联网公司，除阅文集团外，包括众安在线、易鑫集团、雷蛇、平安好医生等，股价较最高点下跌30%〜60%不等。
目前，此前在创投市场被高估的公司很多正陷入困局：想IPO或被收购的话，市场给出的实际估值会大大低于融资估值。在这方面，小米就是最好的例子，从传出IPO的消息到正式上市这段时间里，其市场估值一再“变脸”，从2000亿美元一下调至500亿美元左右；想继续融资发展的话，就不得不接受低估值资金，而这将影响其它们在市场上的声誉。与此同时，中国的互联网企业还面对着一个的现实：在目前超过480万家互联网初创企业中，大约只有100家最终能成功上市，也就是说成功率仅为五万分之一，95%以上的企业走不到C轮融资。
因此，经过左右权衡，大批内地互联网公司还是选择通过赴港上市为自己输血，对它们而言，不管代价几何，融到钱就是。据不完全统计，近期向港交所提交招股书的中资股包括：美团点评、同程艺龙、华兴资本、找钢网、宝宝树、51信用卡、沪江教育等。另据德勤预计，今年下半年将迎来10家独角兽公司上市，其中融资在百亿港元以上的至少会有5家；2018年全年，将有大约180只新股上市，融资规模达1600亿〜1900亿港元。
令人欣慰的是，7月中旬两家内地互联网公司上市之初的表现还不错。12日上市首日，映客以4.32港元开盘，较3.85港元的发行价上涨12.21%。不久之后，股价涨幅一度超过40%，最终以4.26港元收盘，较发行价上涨10.65%。7月13日，线信用卡”在港交所挂牌，其开盘价为8.76港元，较发行价上涨3.06%，当日以9.10港元收盘，较开盘价上涨7.06%。
从的“千团大战”中拼杀胜出，又调转枪口杀入外卖领域，收购大众点评后曾做到行业第一，而后在滴滴出行的头上动土，推出了美团打车业务，今年有砸下巨资收购摩拜单车，搅起多方巨头混战⋯⋯敢与半个互联网圈子为敌的美团，上市前景如何？
6月25日，港交所披露了美团点评的IPO招股书，此前疯传一个多月的美团上市消息终于有了。虽然招股书并未透露此次拟出售股份规模，但据此前报道，王兴有意出售10%的股份，售价60亿美元，公司整体估值达到600亿美元。
经过八年的发展，美团已经从最初的团购网站发展成为囊括衣、食、住、行四大LBS（基于的服务）场景的“美团帝国”。在招股书中，美团对自己的定位是“中国领先的生活服务电子商务平台”，其丰富的服务业务资源和流量可以互相导流、交叉销售，降低获客成本，增强用户粘性。例如，招股书显示，美团酒店预定业务80%的新增用户来自于即时配送及到店餐饮交易用户。
美团将旗下业务分为餐饮外卖，到店、酒店及旅游，新业务及其他这四大体系。招股书显示，2017年，美团餐饮外卖业务的年度交易额达到1710亿元，占其年交易总额的47.9%，营收占比62%，但毛利率仅有8.1%。相比之下，到店、酒店及旅游业务的年度交易金额为1580亿元，占年度交易总额的44.26%，营收占比32%，而毛利率高达88.3%。2018年第一季度，美团酒店订单总量达到5770万，国内酒店间夜量总计达到2.05亿，已经对携程的行业老大地位构成了极为有效的。
2017年，美团的交易总笔数超过58亿，交易金额达到3570亿元，服务着2800个大中小城市中的550万商家和3.1亿用户，用户人均年交易18.8笔，前10%的头部用户年均交易高达每年98笔。
美团的金融版块同样不容小觑。2016年9月26日，美团宣布收购钱袋宝，正式获得第三方支付牌照。据招股书披露，这项交易共花费13亿元。在一些互联网金融行业的观察人士看来，拥有第三方支付牌照能为其开展互联网金融业务时带来更多自信。换个角度来说，从美团支付的优惠减免活动来看，支付端口同样也能为平台自身的流量和数据积累导流，在消费能力与活跃度等方面形成竞争壁垒。
2016年12月，美团旗下公司三快科技有限公司通过认购亿联银行总股本28.5%，而间接获得银行牌照。2018年2月，美团通过旗下重庆金诚互诺保险经纪有限公司拿到保险中介机构牌照。自此，美团金融已经拿到了保险经纪牌照、小贷牌照及民营银行牌照。
有分析认为，良性贷款解决的不仅是商户当下所面临的资金困难问题，同样也能对美团的资金流带来可观的帮助，根据其估算，理想情况下，500万商户或能给美团带来每天750万元的净收入。
去年，王兴在接受采访曾谈到他的平台梦，“美团有机会成为A、T一个量级的公司，因为我们创造的价值足够多，餐饮、旅游、到店综合品类，每个领域都可以值几百亿美元。”用知名互联网评论家Keso的话说：“王兴对美团的期望，是成为第三产业的阿里巴巴。”
2010年创办美团之前，王兴已连续创业多次，其中最出名的有两次：一次是2003年创立校园社交网站“校内网”（即后来的人人网），后来卖给了陈一舟的千橡集团；另一次是微博客的鼻祖“饭否”，用户迅速增长到百万之后，由于非正常关站了一年多时间，结果让新浪微博后来居上。
经历了这两次不算成功的创业之后，王兴并没有一蹶不振，而是总结经验教训之后创立了美团，他也因此被称为“互联网领域打不死的小强”。
正如人们明显感受到的，美团一直不吝于扩展自己的边界。最近两年更是加快了步伐。梳理公开报道可知，美团至少投资或收购了近70家企业。
2017年，美团调整组织架构，新成立大零售事业群。同年7月，开设了第一家实体生鲜超市“掌鱼生鲜”，今年5月，升级为“小象生鲜”。在出行领域，美团打车在2017年2月先行于南京进行了试运营，通过降低司机端的抽成比例及给予用户补贴来抢占市场。今年4月，美团以27亿美元全资收购了摩拜单车，顺带包揽了这家公司背后的一堆债务。5月23日，美团又宣布完成了对国内酒店云PMS企业服务商上海别样红信息技术有限公司的全资收购。
创立以来，美团历经八轮融资，融资总额近85亿美元（约合人民币550亿元），说它是“烧钱烧出来的本地生活巨头”并非戏言。王兴曾表示，美团光餐饮这个事就能和淘宝的规模一样大，因此美团有机会做到阿里、腾讯这样的体量，“但这可能需要再等五到十年。”
有悲观者认为，美团“着急上市”是不得已而为之。因为按照此前它的烧钱补贴力度，手里的钱也就勉强能再撑一年，在业务众多的情况下，在各种重压之下，只要稍有闪失，美团就会崩盘。在他们看来，2018年下半年的入场资金比以前至少要下降一半以上，美团必须抢在结束前变现，此前的投资者才有机会退出，再晚可能就真的没有机会了。
但在看好美团的人看来，上市对它而言是一个新的起点。在生活服务市场爆发的过程中，美团会成为最大的红利受益者。他们认为，很多人把盈利问题看成美团上市的最大短板，这是过度夸大了亏损数据，美团的营收在快速增长，亏损在持续收窄，一旦达到平衡点，盈利只是时间长短的问题。
招股书显示，美团2017年收入339.28亿元，相比2016年的129.88亿元增长1.6倍，与此同时，2015年、2016年、2017年的净亏损分别为105亿、58亿、190亿元。不过，和小米一样，美团的亏损中大部分源于“可转换可赎回之优先股的公允价值变动”，扣除非经常性损益后，美团2017年的净亏损仅为28.5亿元，亏损收窄的趋势明显。
“我们谈论的是吃饭、旅行和所有本地服务，”美团的积极支持者、红杉资本全球执行合伙人沈南鹏表示，“这是一个规模达1万亿美元的市场，如果一家企业是行业龙头，那它肯定值许多钱。”
2018年7月12日，手机直播平台映客在港交所正式挂牌交易，成为继天鸽互动之后的第二只港股直播概念股，而它给自己的另一个定位是港股娱乐直播第一股。映客的开盘价为4.32港元，较发行价3.85港元上涨12.21%，随后涨幅一度高达超40%，市值约为107亿港元，当日以4.26港元收盘，较发行价上涨10.65%。
2006年前后，YY、六间房、9158等国内第一批直播平台相继诞生。经过十年的等待，直播市场终于迎来了爆发期，在各资本的簇拥下打响了“千播大战”。彼时，斗鱼、火猫、战旗等直播平台相继上线，成为游戏直播行业第一梯队，熊猫、映客、全民等直播平台紧随其后。
2015年成立的映客，凭借重金推广在“千播大战”中异军突起。不到两年时间，映客的注册用户数量已超过1亿，成为估值70亿元的独角兽。招股书显示，2016年、2017年映客分别实现净利5.68亿元及7.92亿元，并连续三年保持正的经营性现金流，截至2017年底，映客持有的现金及现金等价物达21.82亿元。
“千播大战”制造的繁荣景象并未持续太久，直播平台的竞争主要围绕内容和主播IP展开，购买游戏直播版权、争夺知名主播都需要投入大量资金。去年以来，资本退潮、监管趋严、行业洗牌以及短视频的崛起，都加剧了直播行业的竞争态势，不少直播平台因为现金流干涸而纷纷倒闭。目前存活下来的直播平台大多都经历了多轮融资，且融资金额一轮比一轮高。当私募融资已不足以支撑直播平台发展实际需要的时候，上市便成为其融资的首选途径。
今年5月11日，“游戏直播第一股”虎牙正式登陆纽交所。当日，虎牙以高于发行价29%的15.5美元开盘，报收16.06美元，较发行价上涨为33.83%，按收盘价计算，市值达到32.37亿美元。受到高瓴资本大笔买入虎牙股权影响，虎牙股价近期表现强劲，7月11日收盘于32.09美元。
虎牙上市后，其最大的竞争对手斗鱼也开始低调加速启动IPO进程。有消息称，斗鱼将在今年三季度赴港上市。
不久前，花椒与六间房的重组也在直播行业内掀起了不小的波澜。6月27日，宋城演艺公告称，其下属的全资子公司六间房将与花椒直播的母公司密境和风进行重组。根据公告，六间房作价34亿元，密境和风整体估值51亿元，重组后设立的新公司估值不低于85亿元，原六间房股东持股40%，原密境和风股东持股60%
业内分析认为，之所以映客的IPO能够打破破发魔咒，重要原因之一在于其发行价定在了低值。按照映客创始人奉佑生的说法，“映客的定价被称为良性定价。我们希望把盈利空间给到投资者，我们并不看重短时间的估值。”相比赴美上市的虎牙、陌陌、欢聚时代的发行价，映客相当于折价发行。此外，映客的市盈率也相对较低，P/E值不足30倍。
如果说秀场第一个发展阶段比拼的是技术和产品，第二个阶段比拼的是用户，第三阶段开展的将是全产业链竞争。
其一，用户下滑危机。招股书显示，映客的付费人数和活跃人数双双下滑。截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945亿名注册用户。2017年第四季度，映客的月活量约为2500万，同比下跌17%，月付费用户数仅为6万余人，同比暴跌74%；2017年全年的用户充值金额为41.72亿元，相比2016年下跌了11%。
尽管活跃用户量及付费用户量在2018年第一季度出现了一定回暖，但整体好转的趋势并不明显。这一阶段，映客的平均月活用户数为2525.4万人，环比增长0.30%，同比增长14.15%；平均每月付费用户数量72.9万人，环比增长11.80%，同比下降59.89%。
其二，营收单一难题。招股书显示，映客的营收主要来自直播、网络广告和其他业务三个部分，而绝大部分收益来自直播业务。2015年至2017年，其直播业务所得收益分别占收益总额的94.6%、99.8%、99.4％，但映客严重倚仗的这一收益来源正在下滑：2016年其直播收益为43.26亿元，2017年降至了39.19亿元。
有资深从业者分析认为，直播真正的竞争点在于两个方面：流量和社交。对直播平台来说，用户和流量决定着变现能力的大小。在人人都可以发声、人人都可以做主播的自时代，高流量意味着高关注度，高关注度意味着除社交之外的其他属性也有了被放大的空间，其他盈利模式也有了探索空间。映客创始人奉佑生就此认为，“未来线上的娱乐产品将不仅仅是直播这样一个形态，一定是丰富多样的。”
短期而言，广告将成为映客的盈利增长点。映客在创办的前三年里全力构建了直播收入的商业模式，甚至刻意回避获取广告收入，因为不想因为追求营收而影响用户体验。今年映客成立了广告销售团队，在年度选秀活动《樱花女生》中引入了碧生源品牌作为赞助商，并与国内运动品牌乔丹体育达成战略合作，这说明其广告业务已逐渐。
目前，巩固了线上地位的映客已经开始整合传统娱乐资源，并制定了中长期发展战略。中期的计划是娱乐产业链化。映客一直被视为直播行业中的“独狼”，因为它的发展没有依托流量巨头，是行业里唯一靠运营起家和立足的一线直播企业。去年开始，映客在比赛和盛典基础上给选手量身打造直播综艺，迈出IP化一步。今年“樱花女生”赛事伊始签约英皇娱乐，主播IP化、平台产业化意图明显。
映客的长期战略是实现行业内的多元化。近两年，除了娱乐秀场直播，映客也在尝试各种行业和形态的“直播+”，包括游戏直播、直播+电商、直播+体育、直播+在线教育等各种结合形式。
奉佑生提出，“未来的三到五年，中有一个大的社会形态的变化，也就是城市群的变化。所以我们今年的一个核心策略是下沉，先把映客品牌的美誉度从一线城市下沉到二线，我希望映客能够成为中国每一个城市的线上娱乐入口。”