互联网公司多于海外上市 境内投资人无缘获利
3月12日，证监会[微博]助理张育军在走访金融搜索平台融360时，对其发出明确邀请：希望融360和蚂蚁金服一起，成为第一批在国内上市的互联网金融创业公司。
这一信息被解读为监管层对互联网公司境内上市的松动信号。另有消息显示，马云[微博]旗下的蚂蚁金服首轮融资正在紧锣密鼓地进行，最快可于2017年在A股上市。
近年互联网热潮，却与中国内地资本市场无甚关系。2014年互联网协会数据显示，我国前十大互联网公司为腾讯、阿里巴巴[微博]、百度[微博]、网易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。不约而同的是，这些公司均在美股或港股上市，海外总市值数万亿元人民币。
业内人士认为这是巨大的损失：境内投资人无享就在自己身边茁壮成长起来的互联网企业的丰厚回报。刚刚闭幕的全国上，百度公司董事长兼首席执行官李彦宏称，百度自2005年海外上市至今，已为投资人带来近百倍的回报。
出海潮
业务和融资都在同一中，才更为合理。一嗨汽车服务有限公司董事长章瑞平对《财经国家周刊》记者说。
但是，即便章瑞平有此想法，现实条件仍然他选择了前辈们走过的道：2014年11月18日，一嗨汽车登陆美国纽约证券交易所[微博]。赴美上市，主要考虑是汽车租赁业在美国发展日臻成熟，美国投资者能够看懂这个行业，也能给出更合理的估值。
唱吧首席执行官陈华对此也感触颇深，唱吧由国外投资者投资，因为只有美元才会认可，并给予高估值。
中国社科院信息化研究中心秘书长姜奇平曾对分析，与传统企业相比，互联网企业多为轻资产，表现为无形的能力与头脑；负债率低、股权复杂，盈利不依赖固定资产和净资产，而是依赖于智力资产；发展充满不确定性、失败率较高--中国的生产关系和投资体制不能适应这种生产力的发展。
境外成熟资本市场更注重支持企业早期的发展，与之相比，境内资本市场更倾向对已经成熟、成功的企业趋之若鹜。即使是在人民币基金日渐成熟的当下，互联网行业较大的投资者依旧是美元基金。
风投体系不健全、硬性的盈利门槛、缺乏对新兴产业和创新商业模式的包容、对股东及注册地的诸多，让中国内地资本市场将以互联网为代表的科技企业拒之门外。
以外商投资为例，中国相关政策是在通信业不允许外商参股或参与经营。2000年，在各精英的策划下，门户网站新浪首创VIE架构。随后，中国其他互联网公司竞相效仿，奔走海外。光大证券一位资深人士说。
15年来，内地互联网企业海外上市之从未停息。记者梳理公开资料发现，第一波上市潮发生在1999年~2000年间，为新浪、搜狐、网易等的门户时代。第二波为2003年~2004年间，以携程、腾讯、盛大为代表。第三波在2007年，以完美时空、巨人网络[微博]登陆纳斯达克[微博]，及金山软件[微博]、网龙在联交所挂牌为代表。2014年，阿里巴巴、京东等互联网龙头企业再次在海外资本市场卷起巨浪。
业内人士称，一个优秀的资本市场，不应越俎代庖，去帮助钱设定投资标的，甚至是去钱只能投资其提供的标的--而是要跟随资本的嗅觉和流动，时代之变，为资本去挖掘、甚至从全球寻找和抢来更多的优质资源。
很明显，以微软[微博]、苹果、谷歌[微博]、亚马逊[微博]为代表的互联网与科技世界的大潮已经掀起了一波又一波的造富运动，并不断改变着人类生活和生产的方方面面。如杰里米 里夫金所预言，建立在互联网、新材料、新能源相结合基础上的第三次工业正在到来。而这一潮流、甚至已经成长为世界前茅的中国最大的电商、最大的即时通讯工具、最创新的商业业态等等企业，却不得不集体赴海外上市：生于斯长于斯，却每培养成熟一家，就流失一家。
内地资本市场被传统经济学意义上的大而稳、大而全的公司占据，质地优秀的互联网企业凤毛麟角，缺乏投资热点与全民关注对象。其所肩负的对产业转型升级的示范和引导作用，也往往会消弭在传统企业越来越多、越来越大的趋势中。
注册制铺就？
2014年9月，阿里巴巴赴海外上市所掀起的教父式的狂欢，以及现在所面对的困境，再次引发国人对中国资本市场制度的深思。
当前中国内地资本市场正在进行的一系列重大，也说明国家愈加认识到和重视这一问题。今年全国期间，证监会肖刚就表示，随着新证券法的实施，注册制就可落地。这预示着注册制最快将于今年10月落地。也许届时对于互联网企业而言，高门槛将不再是拦虎。
在新三板市场，2014年10月，证监会《关于支持深圳资本市场创新的若干意见》明确表示，将推动在创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌满一年后到创业板发行上市。这表明新三板转板制度已提上议程，具体细则尚未出台。
深交所[微博]内部人士向《财经国家周刊》记者透露，深交所尤为希望，对于移动互联网企业而言，1年盈利的硬性标准甚至可以取消，对此可给定部分名额进行实践。但这一想法尚在讨论和探索中。
那么，满足了如上条件，海外龙头互联网企业是否就此愿意、能够踏上？记者多方采访，得到的意见仍不统一。
一嗨汽车章瑞平，公司目前没有返回A股的打算，因为注册制不是万能药。其认为，一个行业、一个企业在资本市场能否被接受和认可，还在于这个行业、企业本身所处的发展阶段以及未来的成长性。同时，在同一行业中有多少同类的企业能够成功资本市场，是由供求关系决定，而不是监管层的主观意愿。
而与章瑞平的态度有所区别的，除了被称为中概股私有化之年(2013年)事件中的当事个股外，百度李彦宏的态度，则是回归派标志性声音。今年3月4日，李彦宏在参加全国时对表示，百度非常希望到A股上市。
大学金融与证券研究中心主任曹凤岐[微博]对《财经国家周刊》记者称，互联网企业是否留在中国资本市场，并非依靠注册制、新三板转板制就万事大吉，需要通盘考量。
漫漫回归
但归家的思绪仍在慢慢发酵。
因涉嫌财务造假或发生其他利空因素，海外中概股经常被称为股市秃鹫的专业做空团队盯上，股价被大幅做空、集体起诉、停牌、退市的案例比比皆是，而且从未停歇。
2013年因估值低、恶意做空等原因，分众传媒[微博]、先声药业、安博教育[微博]、7天连锁、巨人网络等中概公司纷纷宣布退市。是年被悲壮地称为中概股私有化之年。
2014年，包括阿里巴巴、聚美优品在内的诸多互联网公司再次集体诉讼。
同时，伴随着中国内地资本市场一片火热、互联网企业估值高度不断刷新，海外中概股的一片哀鸿景象尤其令伤。
针对此现象和风险，曹凤岐认为：互联网企业海外上市，尽管中国投资者了部分投资机会，但塞翁失马焉知非福。
面对2014年A股市场传统企业频频爆出的黑天鹅事件(如獐子岛事件)，中国移动互联网产业联盟秘书长李易称，实体企业造假看得见、摸得着，尚且如此，与之相比，互联网公司更易实行，且更隐蔽、更专业，比如虚拟用户数、活跃度造假易如反掌。内地上市公司的股市涨跌背后多有机构，若互联网企业在A股上市，能否还是一池静水？
另外，互联网企业能否成功回归境内市场，还有技术性问题待解决。如曾是海外上市的敲门砖的VIE架构，就是回归的绊脚石之一。
前述光大证券资深人士对《财经国家周刊》记者解释，VIE架构因股东权益在外，运营经营在内，股东和实际管理层脱节，会发生诸如双威教育董事会罢免经营管理的董事长、而公司核心资产已经被董事长挪移架空的案例。与此同时，在VIE架构下，运营公司虽在境内，但全部利润转移到境外，减少国家税收，损害了国家利益--特别是在大数据时代的今日，部分网络公司架构等信息公开披露，将严重影响国家的信息安全。
2015年1月19日，商务部公布《中华人民国外国投资法(草案征求意见稿)》。其中的实际控制标准将可能终结VIE结构，唱吧首席执行官陈华说，已经上市的大量VIE互联网企业又该如何处理？这些企业回归A股将异常痛苦，需要退市，需要改制，还要将外资投资机构清退，引进中资投资者。最为理想的方式允许VIE结构在内地上市，但这在理论界和实务界都还并没有一致的意见，政策出台或许遥遥无期。
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