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家电行业2015年度投资策略：守望估值国际化与缤纷主题

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　　价值与主题依然是贯穿家电业甚至是A股投资的两大主线。伴随A股逐步融入全球资本市场,价值典范白电蓝筹将受益于国际化接轨后的估值提升;地产预期的企稳好转利于厨电板块的估值切换;而当行业步入新周期,国企、经营转型以及智能化和网络化趋势所蕴含的主题投资机会亦值得关注。

　　投资策略:蓝筹价值回归与新周期下的缤纷主题。传统业务的价值发现与新兴业务模式的探索将是未来家电板块的投资主线(即景气和主题)。白电蓝筹堪称价值典范,盈利增长具有高度确定性,同时分享A股融入全球资本市场所带来的估值提升,可谓双轮驱动。地产景气预期的企稳复苏则利好厨电龙头在岁末年初的估值切换。家电行业新周期的,则将伴随对新产品和新模式的积极探索,主题投资(国企,经营转型,智能网络化)亦五色缤纷。

　　蓝筹价值回归:双轮驱动,家电龙头30%向上市值空间。据wind,白电、黑电与小家电的2015年的市场一致盈利增长预期分别为22%、24%和24%,分别对应2015年8.5、14.5和19.5xPE。中国家电企业的竞争力无可置疑且近些年的盈利增长显然更具斜率,然估值水平与国际同业相比,折价率大致0.5-0.7(即海外市场家电企业享受了0.5-1.0x的估值溢价)。随着A股融入全球资本市场的进程加快,未来3-4年家电板块将可能会实现10-15%的年均估值提升,而格力美的等龙头企业未来年均15-20%的盈利增长依然可期,因此判断家电蓝筹在2015年具备理论上的30%向上市值空间。(论据将在文中展开叙述-中国理应享受超额经济增速带来的相对估值溢价.感谢招商策略团队)关注缤纷主题:国企,转型,智能化和网络化。海尔主动拥抱互联网和智能化的前瞻性确实值得敬佩。事实上,传统模式疲态已现,家电业新周期的已经无法再转型。新产品、新商业模式,蕴育主题投资的机会。

　　景气研判:空调行业的回暖大致在明年Q2。空调内销景气在2014下半年回落,量价关系步入底部盘整周期;结合基数和地产因素分析,空调内销的景气复苏大致会在2015年Q2;其间将经历行业渠道库存的去化,而格力等龙头企业的市占率将逐步提升。厨电行业,龙头企业将继续傲视同群,盈利增长快且确定;前瞻性指标地产景气的企稳将利好厨电板块年末岁初的估值切换。

　　风险提示:家电景气下行超预期、地产景气复苏低于预期

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